• ALTIN (TL/GR)
    462,48
    % -0,65
  • ÇEYREK ALTIN
    754,10
    % -1,06
  • AMERIKAN DOLARI
    8,0244
    % 1,71
  • € EURO
    9,5388
    % 2,10
  • £ POUND
    10,7293
    % 2,05
  • ¥ YUAN
    1,2074
    % 0,79
  • РУБ RUBLE
    0,1059
    % 2,16
  • BIST 100
    1.320,98
    % 0,51

Bloomberg: AB’nin ekonomisini kurtarmak için uyguladığı politikalar sonrası “Hamilton” anı gerekiyor

Bloomberg: AB’nin ekonomisini kurtarmak için uyguladığı politikalar sonrası “Hamilton” anı gerekiyor

Koronavirüs pandemisi devam ederken, Bloomberg Opinion krizin uzun vadeli sonuçlarını göz önünde bulundurarak bir dizi yayınlamakta. Sizler için çevirdiğimiz bu…

Bloomberg: AB’nin ekonomisini kurtarmak için uyguladığı politikalar sonrası “Hamilton” anı gerekiyor

Koronavirüs pandemisi devam ederken, Bloomberg Opinion krizin uzun vadeli sonuçlarını göz önünde bulundurarak bir dizi yayınlamakta. Sizler için çevirdiğimiz bu seri içinden bu yazının konusu para politikası ile ilgili.

**********

Dünya genelinde merkez bankaları Covid-19 salgını nedeniyle dramatik adımlar atmaya zorlandı. Yavaş bir başlangıçtan sonra, Avrupa Merkez Bankası en iddialı olanlardan biri oldu. Mart ortasında, önceki turlarda uyguladığından çok daha az kısıtlamaya sahip büyük bir varlık satın alma programı da dahil olmak üzere geniş kapsamlı bir paket kabul etti.

Euro bölgesinin istikrarını korumak için böyle bir program gerekliydi. Ancak para politikasının ve avronun kendisinin geleceği hakkında uzun vadeli sorular ortaya çıkarıyor. Korku, beklentiler dengelendiğinde ve acil durum azaldığında, merkez bankasının aşırı sıkılaştırmalar yapması gereği.

Bununla birlikte, bazı ihtiyatlılık ve öngörü ile bakınca bu kriz, sadece artan borç yüklerini yönetmek için değil, aynı zamanda tüm Avrupa projesini daha sağlam bir zemine oturtmak için gerekli reformları gerçekleştirmek için bir nesilde tek kere karşılaşılacak fırsatlar da sunduğu görülebilir. Politika yapıcıların yakın kriz geçtikten sonra hangi adımları atacakları fark yaratacak.

Avrupa Merkez Bankası (ECB) baş ekonomisti Philip Lane, 21 Şubat’a kadar, merkez bankasının bankanın yakın bir eyleme çok az ihtiyaç duyduğunu ima ederek “V şeklinde” bir toparlanma beklediğini söyledi. ECB Başkanı Christine Lagarde, büyük merkez bankaları arasında gerekirse tepki verileceğini söyleyen sonuncu başkandı.  Daha sonra gazetecilere, bankanın para birliğindeki hükümet tahvilleri arasındaki farkları kapatmak için harekete geçmeyeceğini söylediğinde ciddi bir hata yaptı. İtalya gibi kırılgan ülkelerin getirileri yükseldi ve yeni bir borçlanma krizinden korkmaya başlandı.

Ayrı yollar

Neyse ki, ECB kısa süre sonra bu tutumundan geri döndü. Birkaç gün sonra Lagarde, hem devlet hem de özel borcu içeren geçici 820 milyar dolarlık bir program olan “Pandemi Acil Satın Alma Programı” (PEPP) açıkladı. Bu sıradan bir nicel hareket programı değildi. Bir kere, önceki turlara dahil edilmek için çok riskli görülen Yunan tahvillerini de içeriyordu. Ayrıca ECB, uygun gördüğü ve bankanın bir ülkenin borcunun ne kadarını alabileceğine dair kendi getirdiği kısıtlamaları azaltarak satın alma tahsisine izin verdi. Son olarak, Lagarde bankanın euro bölgesine olan bağlılığında “sınırsız” olduğunu açıkladı.

Birlikte ele alındığında, bu adımlar ECB’nin ateş gücünü en savunmasız ülkelere yönlendirebileceği anlamına geliyordu ve bunu gerçekleştirdi. Programın sadece ilk üç haftasında banka, en fazla desteğe ihtiyaç duyan ülkelere odaklanarak 50 milyar avrodan fazla varlık satın aldı. Finansal piyasalar üzerindeki etki oldukça büyük oldu: İtalya’nın 10 yıllık tahvillerinin getirisi Mart ortasında yaklaşık %2,5’ten Nisan ortasında yaklaşık %1,7’ye düştü. İtalya’nın Almanya’nın 10 yıllık tahvil faizleriyle arasındaki fark 280 baz puandan 220’nin altına düştü.

Fakat tabi, PEPP’nin nihai başarısı, ekonomik krizin uzunluğuna ve derinliğine bağlı olacak ve bu da salgının ne kadar uzun ve şiddetli olacağına bağlı. Şimdilik, işaretler son derece endişe verici.

Çoğu Avrupa ekonomisi, İspanya ve İtalya’da zorunlu olmayan tüm faaliyetlere genişleyen sert kilitlenmeler uyguladı. Bu kısıtlamalar, hizmetler sektörünü özellikle zorlamakta. Euro bölgesi için Satın Alma Yöneticileri Endeksi Şubat’taki 52,6 seviyesinden Mart ayında 26,4’e geriledi. İtalya’da, 52,1’den şimdiye kadar kaydedilen en düşük okuma olan 17,4’e düştü.

Birçok ülke bazı işletmelerin nasıl ve ne zaman yeniden açılacağını planlamaya başlamış olsa da, normalleştirme zor olacak. Diğer şeylerin yanı sıra, bilim adamları iyileşmiş bir Covid hastasının ne kadar süreyle yeniden enfeksiyona karşı bağışıklık kazanacağını henüz bilmiyorlar. Ülkelerin artık “sürü bağışıklığı” uygulamaları da pek olası değil. En iyi umut bir aşı, ancak iyimser olarak birinin bulunabileceği varsayılarak, üretilmesi ve dağıtılması 12 ila 18 ay sürecek.

Bu nedenle ECB’nin uzun bir süre aktif kalması gerekebilir. Daha da kötüsü, ülkeler kriz nedeniyle çok daha yüksek borç seviyelerine sahip olacak. Yunanistan, İtalya ve Portekiz’de borcun gayri safi yurtiçi hasılaya oranı çoktan %100’ü aşmakta. Krizin, bu yığınlara yüzde 20 veya 30 puan eklenmesi durumunda, yatırımcılar kesinlikle sürdürülebilirliklerini sorgulayacak. Bu, salgının sona ermesinden uzun süre sonra bile bankanın agresif desteğe ihtiyaç duyulacağını göstermekte.

Bölünmüş ayaktayız

ECB, PEPP kapsamında biriktireceği ülke ve kurumsal tahvillerle ne yapacağını henüz belirtmedi. Teoride, kriz biter bitmez varlıklarını daraltmaya çalışabilir Bununla birlikte, daha uzun bir süre için onları tutacak. ECB’nin görevi enflasyonu %2’nin altında ancak %2’ye yakın tutmak. Ancak pandeminin, şirketler mallarını satmak için mücadele ederken ve çalışanlar işlerini korumak için daha düşük ücretleri kabul ettikleri için güçlü deflasyonist etkileri olabilir.

Bu, ECB’nin, önceki varlık alımları turlarından sonra yaptığı gibi, faiz oranlarını düşürmeye ve dolayısıyla ekonomiye yeni borç eklemeyi durdurduktan sonra bile ekonomiyi canlandırmaya devam etmesini sağlayacak şekilde bir yeniden yatırım programı sunacağını göstermekte.

Bu durumda, ECB muhtemelen her ikisi de politika yapıcıların hazırlanmak zorunda olduğu iki sorundan biriyle karşılaşacak.

Başlangıç ​​olarak, enflasyonun uzun süre çok düşük, hatta negatif kalması riski var. Euro bölgesi, yirmi yıldır deflasyona sıkışmış olan Japonya gibi görünmeye başlayabilir. ECB borç varlıklarına katkıda bulunmaya devam edecek zaten, ancak bu durumda, para politikasının enflasyon üzerinde çok az etkisi olacak.

İkinci ve zıt problem enflasyonun geri dönmesi. Bu aşamada, çok büyük kamu borcuna sahip savunmasız ülkelere baskı yapsa da, ECB’nin görevi gereği faiz oranlarını artırması gerekecek. Enflasyon oranlarındaki bir artış, borç seviyelerinin daha sürdürülebilir olmasını sağlayacak ekonomik büyümenin geri dönüşüyle ​​çakışabilir. Ancak bu, arz yönlü bir şoktan veya Avrupa ekonomisinin daha düşük borç seviyelerine sahip bölgelerde toparlanmaya başlaması nedeniyle de ortaya çıkabilir. Bu durumda, ECB oranları yükselterek finansal istikrarı zayıflatacak.

Euro bölgesi pandemi sırasında birikecek olan fazla borç hakkında ne yapılacağına karar vermek zorunda kalacak. Radikal bir seçenek, merkez bankasının para basması ve böylece borcu küçültmesi olabilir. Ancak, bu AB antlaşmalarına göre yasa dışı ve üye ülkelerin bu büyüklükteki bir değişikliği kabul etmeleri pek olası değil.

Geriye üç seçenek kalır:

Büyük bir servet vergisi. Bu, ulusal olarak kararlaştırılacağı ve dayatılacağı için doğrudan yapılabilir. Ancak, yıllarca süren krizden sonra ekonomiyi daha da aşağı çekebilir ve sermaye kaçmasına yol açabilir.

Borçların yeniden yapılandırılması. Her ne kadar bu yük yabancı ve yerli tüm alacaklılar arasında yayılacak olsa da, yine de büyük miktarda devlet borcuna sahip olan bankacılık sektörü üzerinde yıkıcı etkisi olur.

Borç karşılıklılaştırması. Bu, tüm euro bölgesi üye devletlerini borçların bir kısmı için ortak ve birkaç şekilde sorumlu hale getirecek büyük bir borç azaltma fonu aracılığıyla gerçekleştirilebilir. Ancak, AB antlaşmaları bir üye devletin diğerine kefalet etmesine izin vermediğinden, büyük yasal engellerle karşılaşır.

Yasal engeller bir yana, bu son seçenek, yükün önemli bir kısmını en zayıflardan kaldırarak finansal istikrarsızlık riskini azaltabilir. Kritik olarak, bankaların daha sonra Amerikalı meslektaşlarının tahvilleri kullandığı gibi kullanabileceği bir pan-Avrupa güvenli varlığı yaratabilir.

Bu da bizi bu krizin sunduğu fırsata getiriyor. Borçların karşılıklılaştırılması konusu kulağa teknik gelebilir, ama her şeyden önce politik – AB’nin geleceği için önemli sonuçları var.

Sürdürülebilir olmak için, avro bölgesinin bir gün kendi vergi ve harcama yetkilerine sahip ortak bir hazine ile tam teşekküllü bir mali birliğe ulaşması gerekiyor. Başka bir deyişle, ABD Hazine Bakanı Alexander Hamilton tarafından çeşitli ABD eyaletlerinin Devrim Savaşı borçlarını üstlenmek, böylece federal hükümete daha sıkı bir şekilde bağlanmak ve ülkenin istikrarını dengelemek için imzaladığı anlaşmayı yansıtan bir “Hamilton anı” gerekiyor.

Avrupa projesindeki benzer herhangi bir ilerleme, Brüksel’e gelir akışı yaratmayı üye ülkelerin serbest hareket etmelerine engel olmak için daha sıkı yaptırım kuralları koymayı gerektirecek. İkisi de kolay değil. Fakat farklı bir yaklaşım mümkün: Şu anda, Hollanda ve Almanya gibi mali açıdan güçlü devletler, mali açıdan yanlış yönetimin bir sonucu olarak biriken borçları üstlerine almak istemiyorlar. Covid-19 salgınının maliyetlerini paylaşmakla sınırlı bir borç azaltma fonu bu siyasi sorunu en aza indirecektir. Sonuçta, virüs kimsenin hatası değil. Bu nedenle, daha geniş, daha derin ekonomik ve politik entegrasyon yolunda yararlı bir basamak taşı olabilir.

AB’nin geleceği bu nedenle hükümetlerin pandemiden sonra ne yapmaya karar verdiğine bağlı olabilir. ECB kriz anında baskıyı azaltmak için elinden geleni yapıyor. Ancak Lagarde, siyasi liderlerin daha sonra bu iyiliğe karşılık vermelerini umuyor olacak.

Bloomberg Opinion- Ferdinando Giugliano